如何量化中國互聯網管制的衝擊?

作者:张林


微信公众号是中国最大的自媒体平台,它的言论尺度可以说是中国言论开放的边界。最近几个月,微信却先后关闭了新开通的公众号平台的评论功能以及留言分享功能。腾讯公司作为供给者不会主动阉割自己热销的产品,这显然又是主管部门的新要求。

对新增微信平台来说,由于只能发表不能评论的微信推文,也就使其几乎丧失了社交媒体的社交功能。最近微信自媒体对国内疫苗与#MeToo等丑闻的揭露显示出了互联网的力量,而新增的微信公号则很难重现这样的自媒体时刻。先控制住增量,再进一步整顿现有微信平台,或许是当下主管部门的管制策略。虽然这个限制举措进行得波澜不惊,却意味着中国本已经逼仄的网络言论空间又后退了一步。

可是,互联网管制的最大受害者可能正是管制者本身。互联网搜索的技术算法决定了一个热点事件的自我强化:百度上屏蔽掉的言论,会在谷歌上以几何级数的速度发酵。久而久之,国内媒体上的中国和国外媒体上的中国将会呈现出完全不同,甚至是分裂对立的国家形象。一种观点认为国际社会总在刻意丑化中国,殊不知本国的互联网管制却是问题源头之一,国内对所谓负面新闻的封锁屏蔽,使得境外媒体成为唯一的消息出口。仅这一点就足够值得反思,防火墙内的中国,真的因为互联网管制变得更安全了吗? 閱讀全文《如何量化中國互聯網管制的衝擊?

地方經濟如何應對「艱難時刻」?

轉自:安邦咨詢

2018年時間已過去大半。如果只看總量數據,中國經濟上半年6.8%的同比增速似乎尚可,第二季度同比增長6.7%也不算差,中國經濟增長已連續12個季度保持在6.7%-6.9%的區間。但如果看投資、消費、進出口、工業增加值等分項數據,則普遍出現增速下行的勢頭。如果看微觀經濟,或者從地方經濟來看,則負面信號更多,顯示中國經濟的活力明顯不足。

安邦咨詢(ANBOUND)的研究認為,國內除一些沿海發達地區,中西部少數大城市所在的熱點地區之外,更多地方的經濟發展形勢並不好。所謂「並不好」,是指地方經濟的實際發展情況,比官方經濟統計數據所顯示的要差很多,有些地方甚至「非常糟糕」。客觀來看,對不少地方來說,現在面臨著發展中的「艱難時刻」。

從財政角度來看,根據財政部7月13日發佈的數據,今年上半年,全國財政收支運行情況良好。1至6月累計,全國一般公共預算收入104331億元,同比增長10.6%。其中,中央一般公共預算收入49890億元,同比增長13.7%;地方一般公共預算本級收入54441億元,同比增長8%。全國一般公共預算收入中的稅收收入91629億元,同比增長14.4%;非稅收入12702億元,同比下降10.8%。

與上半年多項經濟數據的增速放緩相比,財政收入仍然保持了兩位數增長,可謂一枝獨秀!但是,財政收入的快速增長與同期經濟增速和其他數據形成的顯著反差——全國財政收入增速高出同期GDP增速3.8個百分點(高出55.9%),中央財政收入增速則高出GDP增速6.9個百分點(高出101%),卻顯示出中國經濟中令人擔憂的一面。如果經濟基本面不好,財政稅收增長越多,說明經濟被「刮地皮」越多。這種情況顯然難以持續。

不少地方政府與安邦研究人員溝通時反映,地方真實的財政壓力和債務問題,都要比官方公佈的情況嚴重得多,有些地方的財政數據和經濟數據存在造假;少數地方的財政緊張,甚至影響到了基層政府的運行。還有地方反映,經濟形勢和市場形勢都變了,但各種考核卻變化不大,地方工作越來越難乾。在少數地方,由於要完成的「政治任務」不少,於是地方政府開始向企業「甩發展包袱」,不同的部門向分管領域的企業「派任務」,要完成多少發展目標,企業要做多少事情。嚴格說起來,這種做法是違法的,卻是一些地方的無奈之舉。

一些地方反映,現在發展經濟既缺資源,又缺手段,還缺人才。在資源方面,主要是缺錢,缺土地空間,缺好的企業;在手段方面,主要是缺融資渠道;在人才方面,城市化背景下大家都在搶人,很多基層地方人才奇缺、勞動力短缺。一些地方的現實處境,不僅是「巧婦難為無米之炊」,還有好幾個嚴厲的婆婆在旁監管。現在談發展的確很難。

不過,面對現實,光談困難是不夠的,既不解決問題,也無助於完成考核。要發展地方經濟,沒有靈丹妙藥,恐怕還是需要政府積極地來換思路。在我們看來,有如下幾點需要調整:(1)換預期。要調整發展預期,準備好過一段緊日子、難日子,財政資源要省著用,用對地方,資源要花在改善公共服務和市場環境。(2)換思路。從直接參與市場,轉向搞好本地市場環境,要放水養魚,做活市場。即使餓著肚子,也不能把僅有的幾條魚吃了,這做搞法今後沒有希望。要真正解決問題,還是要做活本地市場,得讓企業先活,讓市場活躍起來。(3)多元化籌集資源。不能完全指望中央再出大政策、搞大財政、大項目,也不能指望重回房地產的路子。地方需要多種渠道想辦法,上面的錢當然要,也要大力動員社會資源,讓企業、民營資本多參與。政府則要給出信用保證、法治保證,這也是營商環境建設的一部分。

至於中央會不會「放水」?何時「放水」?現在還有不確定性。要指出的是,「放水」是安邦給出的發展思路建議,我們估計今後的形勢免不了這一條路。「放水」這一操作的作用在於,一是讓市場緩解信用鏈條,使當地市場不立刻被債務纏死,讓市場能口喘氣,就像池塘里的水位提升,各種小船都浮起來,活起來了。二是提供資源,增大市場回旋空間(包括債務、融資等);三是擴大內需,擴大國內市場,形成經濟拉動力。地方經濟就是大池塘里擱淺的小船,如果中央願意「放水」,地方市場就會活起來,在債務、投融資方面會有緩解。

最終分析結論(Final Analysis Conclusion):

未來一段時間,地方經濟普遍面臨著發展困境。面對困難,地方需要換預期、換思路、拓空間、找資源,以積極的姿態來度過這一段艱難時刻。(AHJ)

Where are we? 美股主要指數估值

作者:雷公


总所周知,美股的指数都是有对应的指数基金可以交易的(见文末),因此,研究指数估值有两个好处:其一,知道当前我们在哪儿:Where are we,是在山顶上还是山脚下?其二,知道我们应该怎么做:What should we do,要不要买(卖)以及买(卖)什么?

图一,截止2018年7月13日收盘,标准普尔500指数、标准普尔100指数以及罗素2000指数P/S(市销率Price to Sales)估值情况:

其实有了图表就不需要多说了,如上图所示,如果说2000年的美股有泡沫,那么当前的美股估值已经达到甚至超越了2000年的高点。结论不言而喻——整体上看,目前不是买股票的好时候;要不要卖呢?那要看你在哪儿买的。你看,估值是不是很重要?

简要解释一下P/S的重要性。

P/S=市值除以净销售额,或每股价格Price除以每股主营收入Sales,它衡量的是股票的市场价值与其创造的收入(而不是利润)之间的比值关系。之所以要重视收入而不是利润,主要原因在于持续稳定的收入增长才是企业长久发展的根基。而利润是收入经过一系列会计处理之后的结果,可操作余地非常大。一个企业不可能长期处在收入不增长而利润增长的怪圈之中。因此说:收入是利润的晴雨表

图二,美国十大行业指数P/S估值情况。

因数据较多不便于观察,上图仅选取三个行业的数据作比较,完整的原始数据Excel文件(1990年01月01日~2018年07月13日)请点击:

更多的数据及时分析请见LoneCapital的推特账号


附:本文涉及的美股指数及其对应的指数基金:


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美債收益率升破3%意味著什麼?

转自:贝莱德BlackRock
作者:董立文(Richard Turnill),贝莱德全球首席投资策略师
LoneCapital配图并对原文做部分删改。


10年期美国国债收益率触及3%水平,为4年多以来首次。

然而,我们认为投资者忽略了影响更加深远的另一重要因素:美国短期投资级企业债券收益率亦攀升至3%水平,是8年以来的高位

过去10年,短期利率处于极低水平,促使渴求收益的投资者追捧风险资产,以获取较高的收益率。上图显示自2010年以来,短期投资级企业债券收益率大部分时间低于2%,而2年期美国国债收益率则于1%以下徘徊。 閱讀全文《美債收益率升破3%意味著什麼?

美股12個行業ETF基金份額20160630-20180425

特意选择这个时间段,是因为可以清晰地看到川普当选对市场的影响。

本文不做解读,来自Bloomberg的原始数据有助于大家深入分析。

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CFTC持倉報告圖集20180420

本图集(近十年的完整数据)包含:
1. 美国三大指数期货CFTC持仓报告图表:道琼斯指数mini合约期货、纳斯达克100指数mini合约期货、标普500指数mini合约期货,以及VIX波动率指数期货;
2. 美国市场主要大宗商品期货CFTC持仓报告图表:原油、天然气、黄金、白银、钯金、铂金、铜、玉米、棉花2#、大豆、豆油、豆粕、白糖11#、小麦期货合约;
3. 美国三大国债期货CFTC持仓报告图表:美国2年期、5年期和十年期国债期货合约;
4. 美元指数及主要货币期货CFTC持仓报告图表:美元指数、澳币、加币、欧元、英镑、日元、墨西哥比索期货合约。

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分享一張高能圖:美股12個主要行業指數基金份額變化圖

本图涵盖美股12个主要行业指数基金(ETF),回溯过去十年间基金份额的变化。很有趣的数据,也是很重要、很客观的市场数据。

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CFTC持倉報告圖集20180413

本图集(近十年的完整数据)包含:
1. 美国三大指数期货CFTC持仓报告图表:道琼斯指数mini合约期货、纳斯达克100指数mini合约期货、标普500指数mini合约期货,以及VIX波动率指数期货;
2. 美国市场主要大宗商品期货CFTC持仓报告图表:原油、天然气、黄金、白银、钯金、铂金、铜、玉米、棉花2#、大豆、豆油、豆粕、白糖11#、小麦期货合约;
3. 美国三大国债期货CFTC持仓报告图表:美国2年期、5年期和十年期国债期货合约;
4. 美元指数及主要货币期货CFTC持仓报告图表:美元指数、澳币、加币、欧元、英镑、日元、墨西哥比索期货合约。

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