股票 – LEI & LoneCapital

估值，究竟是個什麽東西

有這樣一個話題，很普遍，拿出來説説：

估值，以市盈率P/E為例，它是一個比值，分子為價格（市值）分母為淨利潤。要注意一個現象：分子每天都在變，分母三個月才變動一次。

有趣的事情發生了，當分子變動＞分母變動的時候，這個比值就在上升，反之就在下降。

《股票大作手回憶錄》摘錄

《股票大作手回憶錄》這本書，可以説是股票交易者的必讀經典。我在十五年前剛剛踏入股市的時候就讀過這本書的中文版，並在十五年間陸陸續續又讀過原版、各種翻譯和注釋版本，常讀常新。這本書與市面上絕大多數“股票成功學”不同，它講述人性，記錄和總結了傳奇交易大師Jesse Livermore的“失敗經歷史”。愚以爲，記述失敗經歷的書籍太少太少，但這類書遠比成功學更有價值。

下面我根據自己的理解，摘錄書中一些有意思的文字分享給大家。

這可能會是今年最值錢的一條推文

就在兩天前，美聯儲聲明停止加息，並將在9月份停止鎖表進程，市場歡騰不已。然而就在投資者歡慶「水牛」之時，歐洲經濟的中流砥柱德國製造業PMI跌破榮枯線，美股轉身暴跌……

於是大家展開聯想：美聯儲停止緊縮政策恐怕是要應對經濟衰退了~

2018總結與2019展望

今年投資帳戶收益約120%，剔除全部生活辦公開銷後的總資產增長約18%左右（不含房產），相對今年的全球市場而言這個成績還算滿意。

投資帳戶收益較高主要貢獻來源於做空納斯達克股指期貨，這是今年年初就一直在尋找的重大戰機。起初做空股指期貨僅是在市場過於樂觀的情緒下做一些預期風險對沖（鎖定收益），隨著市場情緒惡化後逐步加大空頭頭寸並縮減股票和指數基金多頭，淨空敞口為今年收益的主要貢獻源。此外，今年拿出較大比例的資金持有高分紅ETF（每月分紅型），這一部分獲取的現金收入用以平衡日常開銷，並且由於其偏債的特性，在劇烈震盪的市況下顯得相對平和。

自川普上臺以來，全球的政治環境就已經慢慢發生改變，幾個主要大國均現保守黨（派）得勢，孤立主義和貿易保護主義盛行，這種氛圍似乎要回到二戰之前的政治格局。並且美聯儲繼續緊縮政策並把市場利率拉到了3%左右，利率倒掛似乎不可避免——這種局面我認為是不利於投資的。此外，今年中美交惡，改變了過去四十年全球經濟發展與增長的邏輯，舊的秩序正在瓦解，新的秩序還看不到任何跡象。

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ETF動向：買家想要什麼？除了美國之外的其它一切

貝萊德的除美國外ETF上周創紀錄流入資金3.58億美元
該ETF約17%的持倉在日本，10%放在英國

美債利率曲線趨平以及美國經濟成長放緩，促使投資者紛紛涌入投資於除美國之外全球各地的交易所交易基金。

市值約38億美元的iShares MSCI ACWI ex U.S. ETF（交易代碼ACWX）–上周創紀錄流入3.58億美元，並且兩個多月來沒有出現過一天的資金流出。該基金持倉的近17%是日本股票，銀行是其持股最多的行業集團，占投資組合的比重是14%左右。它最大的持倉品種是iShares MSCI印度ETF（交易代碼INDA）。

Where are we? 美股主要指數估值

作者：雷公

总所周知，美股的指数都是有对应的指数基金可以交易的（见文末），因此，研究指数估值有两个好处：其一，知道当前我们在哪儿：Where are we，是在山顶上还是山脚下？其二，知道我们应该怎么做：What should we do，要不要买（卖）以及买（卖）什么？

图一，截止2018年7月13日收盘，标准普尔500指数、标准普尔100指数以及罗素2000指数P/S（市销率Price to Sales）估值情况：

其实有了图表就不需要多说了，如上图所示，如果说2000年的美股有泡沫，那么当前的美股估值已经达到甚至超越了2000年的高点。结论不言而喻——整体上看，目前不是买股票的好时候；要不要卖呢？那要看你在哪儿买的。你看，估值是不是很重要？

简要解释一下P/S的重要性。

P/S=市值除以净销售额，或每股价格Price除以每股主营收入Sales，它衡量的是股票的市场价值与其创造的收入（而不是利润）之间的比值关系。之所以要重视收入而不是利润，主要原因在于持续稳定的收入增长才是企业长久发展的根基。而利润是收入经过一系列会计处理之后的结果，可操作余地非常大。一个企业不可能长期处在收入不增长而利润增长的怪圈之中。因此说：收入是利润的晴雨表。

图二，美国十大行业指数P/S估值情况。

因数据较多不便于观察，上图仅选取三个行业的数据作比较，完整的原始数据Excel文件（1990年01月01日~2018年07月13日）请点击：

更多的数据及时分析请见LoneCapital的推特账号。

附：本文涉及的美股指数及其对应的指数基金：

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選股的邏輯

先问三个问题：

1.为什么要选股？
2.你打算选出什么样的股？
3.怎样才能证明你的选股是成功的？

来股票市场做投资，你必须要能够回答这三个问题。

我可以告诉你我的答案：

为什么要选股？避免踩雷，我希望我投资的企业不应该有明显的财务瑕疵。
你打算选出什么样的股票？我希望我投资的企业是各行各业中的佼佼者，而不是平庸者。
怎样证明你的选股是成功的？企业所具备的垄断地位或独占经济优势就是最好的证明。

上述三个问题中的第一个需要用到一些财务知识，后两点则需要一些不那么复杂的经济学常识。要注意，财务数据并不等同于企业基本面。财务数据知识结果，而不是原因。所以我认为选股主要还是应该从生意的本质出发去研究企业的商业模式。对于财务上的问题，一要关心收入增长及其内在原因，二要看收入转化成现金的能力，三必须评估获得前两点所付出的代价。

关于商业模式的讨论，详见《企业基本面研究纲要》一文，本文主要探讨量化财务数据选股的方法（附公式）。

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美股市場做空比例最高的18只股票

本片分享一组做空数据（Short Interest），

筛选条件：
1. 活跃股票（非停牌股）；
2. 美国市场；
3. 普通股；
4. 包含于道琼斯工业指数、纳斯达克100指数、标普500指数、罗素3000指数之中；
5. 近三个月股票日交易额不低于300万美元；
6. 近三个月股票交易价格不低于3美元/股；
7. 符合上述条件的股票中再选择做空股数最大的前5%的股票；
8. 符合上述条件的股票中再选择做空股数占全部流通股比率最大的前5%的股票；

截止2017年12月8日Bloomberg提供的数据，由上述筛选条件得出18只股票（如下图）：